距離上次終止收購(gòu)近5個(gè)月后，科迪乳業(yè)(002770)于4月8日宣布重啟收購(gòu)科迪速凍資產(chǎn)，涉及控股股東科迪集團(tuán)持有的科迪速凍69.78%股權(quán)及科迪速凍其他股東持有的剩余股權(quán)。

為籌劃收購(gòu)事項(xiàng)，科迪乳業(yè)股票于4月9日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。

去年11月24日，科迪乳業(yè)宣告終止對(duì)速凍資產(chǎn)的收購(gòu)，之前曾因雙方股權(quán)高度關(guān)聯(lián)，以及3.48倍高溢價(jià)而廣受質(zhì)疑。

另外，科迪速凍作為二線品牌，遠(yuǎn)高于三全食品(002216，SZ)、安井食品(603345，SZ)等一線品牌的凈收益率也受到質(zhì)疑。

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高關(guān)聯(lián)與高溢價(jià)廣受質(zhì)疑

去年5月27日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，擬以15億元的價(jià)格向控股股東科迪集團(tuán)及張少華、張清海、許秀云等29名自然人購(gòu)買(mǎi)科迪速凍100%股權(quán)，預(yù)估增值率高達(dá)347.84%。

而半年之后本次收購(gòu)被終止，去年11月24日公司公告稱(chēng)，是受外部環(huán)境變化影響，公司決定終止此次重大資產(chǎn)重組。在這半年里，因股權(quán)關(guān)聯(lián)與高溢價(jià)問(wèn)題廣受質(zhì)疑。

科迪乳業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，張清海、許秀云夫婦分別持有科迪集團(tuán)60.00%和39.83%的股權(quán),合計(jì)持有股權(quán)99.83%，而張清海與許秀云之女張少華持有科迪速凍20.00%股權(quán)，三人直接或間接持有科迪速凍93.13%股權(quán)。

張清海3人不僅高比例持有科迪速凍，也是收購(gòu)方科迪乳業(yè)的大股東，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，張清海及許秀云通過(guò)科迪集團(tuán)，間接持有科迪乳業(yè)44.19%股份。

在雙方股權(quán)高度關(guān)聯(lián)的情況下，科迪乳業(yè)計(jì)劃以3.48倍高溢價(jià)對(duì)科迪速凍進(jìn)行收購(gòu)自然受到質(zhì)疑。

在終止收購(gòu)4個(gè)月后，公司再次啟動(dòng)這次收購(gòu)。4月8日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司正在籌劃購(gòu)買(mǎi)河南科迪速凍食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科迪速凍”)，因重大資產(chǎn)重組，公司股票于4月9日開(kāi)市起停牌。

對(duì)于收購(gòu)資產(chǎn)的出資方式，科迪乳業(yè)稱(chēng)，公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)科迪速凍100%股權(quán)，本次交易完成后，科迪速凍將成為公司全資子公司。

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高收益率令人質(zhì)疑

在上次收購(gòu)中，除存在股權(quán)關(guān)聯(lián)與高溢價(jià)問(wèn)題，遠(yuǎn)高于同行的凈收益率也令人質(zhì)疑。

科迪乳業(yè)在收購(gòu)預(yù)案中披露，科迪速凍在2016年度、2017年度與2018年一季度營(yíng)業(yè)收入分別為4.50億元、5.95億元與1.88億元，凈利潤(rùn)分別為0.78億元、1.04億元、0.31億元，凈利率分別為17.30%、17.57%及16.58%。

科迪速凍主要產(chǎn)品包括速凍米面制品及速凍肉制品，而主營(yíng)速凍米面制品的三全食品與主營(yíng)速凍肉制品的安井食品毛利率均遠(yuǎn)低于科迪速凍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三全食品2016年度、2017年度與2018年一季度凈利率分別為0.83%、1.37%與1.56%，安井食品同期毛利率為5.92%、5.81%以及5.67。

另外，三全食品與安井食品近十年的最高凈利率分別為6.39%與7.31%。與高收益率并不相符的是，科迪的品牌力相較三全食品與安井食品還處于弱勢(shì)地位。

有食品行業(yè)專(zhuān)家表示：“科迪凍品在行業(yè)內(nèi)處于并不強(qiáng)勢(shì)的地位，相較三全、思念、安井這些要弱勢(shì)很多，品牌弱勢(shì)的話(huà)，有強(qiáng)制品牌打壓，一般利潤(rùn)很難高過(guò)行業(yè)標(biāo)桿。”“在零售終端方面，三全、思念、灣仔碼頭已經(jīng)基本把超市的冰柜都買(mǎi)斷了，小品牌很難存活，像科迪這種二線品牌，如果不做促銷(xiāo)活動(dòng)，沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，基本不可能賣(mài)的過(guò)三全、思念?！?/span>

來(lái)源：財(cái)聯(lián)社